牛跟投多重因素叠加尿素短期高位震荡

　　4月，复合肥行业进入短暂用肥空档期，开工率明显下滑，成品库存出现季节性累积。在此背景下，市场需求疲软，成交欠佳，尿素价格持续承压。临近4月底，尿素及相关肥料出口消息的释放，带动尿素价格短暂上涨。不过，考虑到保供稳价的政策基调，出口大幅放开的可能性较低，预计后续将以有序放开的形式推进。整体上，随着5月传统用肥季的到来牛跟投，出口政策存在一定不确定性，尿素价格走势再度出现分歧。

　　供应方面，2025年1—4月尿素开工率呈先升后降态势。开工率从72.8%逐步提升至最高87.45%，随后因装置陆续检修回落至84.81%。气制尿素在非检修期一般开工率维持在70%~80%，但2月中旬检修恢复后，开工率整体低于往年水平，目前维持在65%~75%。

　　产量方面，2025年1—4月尿素日均产量均高于历史同期数据。产量波动区间在17.61万～20.03万吨之间，目前稳定在19.5万吨左右。1—4月尿素产量合计2349万吨，同比增加233.4万吨，供应增速达到11.03%。

　　产能方面，陕西煤化工80万吨（大颗粒）的旧产能扩建项目已顺利投产，甘肃刘化一期35万吨尿素项目也已投产，江苏晋控新恒盛60万吨尿素搬迁升级技改项目同样已投产。后续来看，尿素产能仍有持续投放预期。5月，煤制尿素装置有检修计划，气制装置整体开工率低于往年水平。综合来看，尿素供应同比增速预计维持在8%~11%，日均产量或稳定在18.5万～20万吨区间。

　　成本利润方面牛跟投，4月煤炭价格呈现弱稳运行态势，无烟煤价格降至925~930元／吨，动力煤价格稳定在600元／吨左右。当前煤炭市场供应宽松，价格持续偏弱震荡，成本端对尿素的支撑作用明显减弱。

　　春节前受市场环境影响，尿素价格承压，煤制尿素利润大幅缩减。3月中旬，随着尿素价格的上调，尿素生产利润逐步恢复，煤制尿素毛利率从-3.16%显著提升至11.43%。然而到了4月，尿素价格下跌，煤制尿素毛利率也随之回落至6.94%。进入5月初，随着尿素价格再度上涨，毛利率再度回升，企业利润情况得到一定改善。

　　需求方面，1—4月尿素产销率自1月底起回升并保持稳定，平均产销率达95.24%，市场需求表现较为强劲。具体来看：

　　农业领域，水稻、玉米底肥及追肥仍存在需求缺口。随着气温升高与降雨条件变化，预计夏季用肥需求将逐步释放，为尿素市场带来持续支撑。

　　工业领域，1—4月复合肥开工呈季节性波动特征。2月初开工率开始上升，月底达到57.75%的峰值，随后维持高位；3—4月因订单发货逐步完成，开工率回落至47.7%，但整体仍处于中高位水平。据卓创资讯数据，1—4月复合肥产量达1835万吨，同比增加225万吨，增幅13.98%。后续随着夏季用肥需求释放，需重点关注复合肥成品去库存速度及开工率的联动变化。若去库顺利且原料价格稳定，预计复合肥开工率将维持至5月底至6月。

　　其他工业领域，建材家居卖场一季度消费额持续下滑，虽季度末景气指数略有回升，但板材市场需求改善有限，出口成为主要支撑。1—4月三聚氰胺产量51.48万吨，同比减少2.98万吨，平均开工率为60.24%。随着近期部分检修装置恢复生产，预计三聚氰胺企业开工负荷率将提升至七成左右，此外，2月火力发电装机容量达14.48亿千瓦，同比增加0.54亿千瓦，但3月火力发电量同比减少102亿千瓦时，降幅2.3%。由于政策推动，电力行业液氨改尿素的升级改造工程已于2024年底基本完成。综合来看，三聚氰胺、脲醛树脂和脱硫脱硝等工业领域对尿素的需求有望实现窄幅增长。

　　出口替代领域，1—3月我国肥料总出口量为716万吨，同比增加220万吨，增幅44.35%。其中，矿物氮肥及化学氮肥出口量430.4万吨，同比增加101.7万吨，增幅30.95%；尿素出口量仅0.64万吨，同比减少1.8万吨，降幅73.9%；硫酸铵出口量406万吨，同比增加96万吨，增幅31.07%；其他含氮、磷两种元素二元肥出口61.4万吨，同比增加54.3万吨；肥料用氯化铵出口61.7万吨，同比增加22.5万吨。在尿素、磷酸二铵和磷酸一铵出口量缩减的背景下，氯化铵、氮磷二元肥和氮磷钾三元肥等中低端肥料出口显著增长，而国内部分需求转而由尿素填补，形成出口与内需的结构性替代效应。

　　进入5月后牛跟投，一方面，南方水稻用肥和北方玉米底肥需求将集中释放，预计复合肥开工率仍将维持中高位水平，持续填补剩余用肥缺口，为尿素价格提供有力支撑；另一方面，尿素出口存在一定弹性空间，在内外需共同作用下，预计短期内尿素价格将呈高位震荡态势。不过，5月底至6月后，尿素需求将逐步转弱，市场将形成高供应、低需求的格局。同时，季节性库存周期也将接近尾声，届时市场需重点关注出口端能否有效消化过剩产量，从而缓解国内供应压力，稳定尿素价格。（作者单位：长江期货）

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